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农开基金:私募股权投资基金投后管理模式分析(原创)
作者:admin 时间:2019-05-10 浏览量:36次

私募股权投资基金作为投资基金的一种类别,是政府扶持和促进地方经济发展的一种重要方式和途径,然而,随着我国股权投资市场的进一步发展,私募股权投资基金的投后管理能否发挥有效地作用,能否为被投资企业提供更多的增值服务,将越来越影响投融资双方的综合收益,而投后管理模式的不同将直接影响投后管理的效用实现。

一、投后管理模式

我国目前私募股权投资基金投后管理在运作模式上可分为两种,一种为投资团队负责制,另一种为专职投后团队负责制。两种运作模式的选择主要根据投资机构的发展阶段、在管理资金规模、在管项目数量及投资成本等方面的不同,而选择不同的投后管理的运作模式。据清科研究中心调研表明,目前我国活跃的VC/PE机构近70%都是采用投资团队负责制的投后管理模式,这是因为我国私募股权投资机构大多数目前正处于成长期,大量私募股权投资机构的投后管理还处于初创期,没有足够的基金管理规模和投资项目,使其在投后管理模式的选择上还处于初期探索阶段。

根据清科研究中心数据分析,目前我国已设立专职投后管理团队的私募股权投资机构不足两成,但另有1/2的投资机构以意识到投后管理的重要性,未来准备设立专职的投后管理团队,从发展趋势来看,专职投后管理团队将成为我国私募股权投资市场进行投后管理的主流。具体设置情况如下图:

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1.投资团队负责制

投资团队负责制即投资经理负责制,在投资某项目或企业时,从前期的项目筛选、调查和最终投资,到投资后的投后管理都由投资经理负责,属于投资经理的一站式工作。这种模式已成为我国目前投资机构的主要选择模式,是因为,一是这种模式投资成本地,不用由专职的投后管理人员,减少人力成本;其次,由于投资经理前期对企业的充分尽调和投资谈判,与企业双方已建立一定得沟通的了解,对企业的投后管理能够有针对性性和持续性。但这种模式也存在以下劣势:一是,由于分工和投后管理较强的专业性,投资经理无法集中精力服务,且会出现在投资经理离职后后续服务的连续性难以保障;其次,作为投资经理的主要精力是在筛选项目和对企业进行投资可行性分析,而投后管理是一个系统的、复杂的、长期的过程,由投资经理负责投后管理,很难充分发挥投后管理的作用,难以为企业提供更由价值的增值服务。从市场反映情况来看,大多投资机构对于投后管理的重要性认识不足,或者为了节省管理成本,投后管理的投入成本过低,未能在投后管理的实施过程中为被投资企业提供更有效的增值服务。

我国选择投资团队负责制的知名私募机构有:深圳市富海银涛资产管理股份有限公司(以下简称“福海银涛”)、昌润创业投资股份有限公司(以下简称“昌润创投”)、中科招商投资管理集团股份有限公司(以下简称“中科招商”)、硅谷天堂资产管理集团股份有限公司(以下简称“硅谷天堂”)、青岛拥湾资产管理有限责任公司(以下简称“拥湾资产”)、深圳清源投资管理股份有限公司(以下简称“清源投资”)、江苏金茂投资管理股份有限公司(以下简称“金茂投资”)等。

2.专职投后团队负责制

专职投后团队负责制是投资机构指派专职人员进行投后管理工作,并成立专职化的投后管理部门,使投资团队更专注于项目开发、强调地是专业化分工,使投后管理更加全面、积极高效。该模式的优点是专业性强,投资经理和投后团队各司其职,不仅释放投资经理的精力,还在投后管理过程中做到责任到人,提高工作效率。缺点是投后团队此前没有与企业接触过,对企业的经营环境、管理者思路、财务状况等不太熟悉,需要再次磨合,所花费的时间成本相对较高。

我国选择专职投后团队负责制的知名私募机构有:昆吾九鼎投资控股股份有限公司(以下简称“九鼎投资”)、君联资本基金管理股份有限公司(以下简称“君联资本”)、深圳市同创伟业创业投资有限公司(以下简称“同创伟业”)、浙商创投股份有限公司(以下简称“浙商创投”)、北京信中利投资股份有限公司(以下简称“信中利”)、天津博信鑫元资产管理股份有限公司(以下简称“博信资产”)、北京联创永宣投资管理股份有限公司(以下简称“联创投资”)、北京久银投资控股股份有限公(以下简称“久银投资”)、明石创新投资集团股份有限公司(以下简称“明石创新”)、深圳市天图投资管理股份有限公司(以下简称“天图投资”)、北京方富资本管理股份有限公司(以下简称“方富资本”)等。

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二、投后管理模式效果分析

由于私募股权投资机构私密性强、信息不透明、机制不健全的行业特点,投资机构不愿将所投向项目的真实情况、投资收益水平、管理资金规模等信息公开披露,为全面细致对比分析投资机构所选择投后管理的模式,本文选取了已在新三板挂牌的22家投资机构来进行对比分析,以弥补信息披露不充分、不及时的弊端。

根据新三板投资机构首次招股说明书公开的数据分析其投资退出收益率(IRR)、投后管理的投入程度(投后管理人数、是否成立专职投后管理部门)及投后管理模式,来进一步对比分析投资机构投后管理模式的选择与被投资企业的增值服务及投资收益的关系。

筛选的22家投资机构相关数据如下表:

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由上表可知,私募股权投资机构根据各自管理资金的规模、投资项目数量的不同,并根据市场运营情况来确定是否成立专职投后管理部门及参与投后管理的具体人员安排,基金管理机构同时根据当前所投资项目的多少、增值空间、行业类别等配置不同投后管理部门及相关专业人员。而投入人员的数量一般与再管项目的个数成证比例关系,但不同的投资机构在具体比例上有一定悬殊,例如同创伟业在管项目200个,而投后管理人员仅5人,中科招商在管项目139个,投后管理人员为56人、信中利在管项目73个,投后管理人员为86人,项目个数与投后人员比例存在较大悬殊。

从上表投后管理的人员数据可以得出,一方面投资机构对投后管理的重视程度不同;另一方面,投资机构在对企业进行投后管理时行业分工、投后管理人员在投资机构人员占比情况也存在较大差异。

投资机构进行股权投资的最终目的是获得资金的投资收益,而不同的项目、不同的投资机构间收益率不尽相同。为了更形象的分析投后管理对投资收益率的影响,分别以下两个角度对投资机构进行对比分析:一是,投后管理人员在投资机构的人员占比情况,对投资收益率是否有影响;二是,投后管理的投入资金占比情况,即公司营业收入与投后管理人员的比值,与投资收益率存在的关系。

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由图2可知,专职投后管理人员占比投资机构员工总人数最高的是浙商创投,投后管理人员占公司员工总人数的22.7%,而在这9家投资机构的项目收益率同样也是浙商创投最高,达到43.7%,远超其他投资机构的收益率水平。员工占比在10%-20%的有5家机构,其收益率平均达到了31.62%,收益率相对稳定且达到了较高的水平。此外,同创伟业的人员占比是6.2%而项目退出的收益率却达了36%,与其他机构相比偏差较大。说明投后管理人员在公司的占比一定程度上与投资项目的退出收益率成正比例关系,且在10%-20%的人员占比的机构较多,且能够保障项目退出达到相对较高的水平。

投资机构的对项目投后管理的资金投入程度与项目退出收益率的对比关系如下图:

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由图3可知,硅谷天堂的投后管理人均营业收入为7000万元,与其他机构相比最高,说明其在投后管理中投入的资金占比相对最低,即为投后管理所投入的程度占比最低,其项目退出收益率为31.1%;而投后管理投入程度最高的中科招商投资收益率为27.2%,与硅谷天堂相差不大。从以上9家投资机构的投后管理人均占比来看大多集中在1000-2000万元/人,且收益率水平也大多集中在30%左右,与同行业相比收益率较高。以上分析表明,投资机构在对投后管理人均占比与收益率在一定区间内成反比例关系,而营业收入与投后管理的人员的比值在1000-2000万元/人时收益率水平相对稳定,且能有较高水平。

结合各私募股权投资机构的投后管理模式来看,上述9家投资机构中采用“专职投后团队负责制”的有7家,分别为九鼎投资、君联资本和信中利、博信资产、浙商创投、联创投资和同创伟业;采用“投资团队负责制”的只有中科招商和硅谷天堂2家。

中科招商和硅谷天堂的退出IRR明显低于相邻的浙商创投、同创伟业和九鼎投资,且在投后管理人员占比与IRR分析,中科招商和硅谷天堂平均IRR明显低于其他7家的平均值(仅略高于信中利)。这反映出在投后管理投入相差不多时,选择“专职投后团队负责制”模式的投资机构比选择“投资团队负责制”模式的投资收益率水平要高,也说明“专职投后团队负责制”模式较适合有一定基金管理规模和项目投资数量的投资机构,该模式能为被投资企业提供更高的增值服务效果,同样能为私募股权投资机构本身带来更多的投资收益。

通过以上对比分析投后管理的两种模式优劣势及目前我国投后管理团队的设置状况,可以得出,在资金管理和投资项目达到一定规模和范围后,更加适合选择专职投后团队负责制来进行项目投后管理工作,该模式更能为被投资企业带来更有价值的增值服务,同时,从发展趋势来看,专职投后团队负责制将成为我国私募股权投资市场进行投后管理的主流模式。



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